AB Inbev: brasseur ou financier?

Il y a deux types d’entreprises. Il y a des entreprises qui développent de nouveaux produits et services et en se faisant conquièrent de nouveaux marchés. Les économistes parlent de la croissance endogène de l’entreprise. Il y a des entreprises qui ne développent pas de nouveaux produits et services, mais qui vont à la chasse d’autres entreprises, et les rachètent. Ces entreprises connaissent aussi une croissance. Mais cette croissance est très différente. Les économistes parlent d’une croissance exogène. C’est une croissance qui est limitée par le nombre d’entreprises qui peuvent être rachetées dans le même secteur. Le contraste entre les deux types d’entreprises est fort. La première crée de la valeur. La deuxième déplace la valeur d’un endroit à l’autre. AB Inbev appartient clairement au deuxième type d’entreprise. Depuis trente ans la brasserie originaire de Louvain connaît une croissance spectaculaire sans avoir créé de nouvelles bières. Sa croissance est exclusivement due aux acquisitions systématiques d’autres brasseries dans le monde. Dans ce sens on peut dire que le top management de l’entreprise ne s’intéresse pas vraiment à la bière. Tout ce qui les intéresse c’est de trouver de nouvelles formules financières qui permettent de réaliser de nouvelles acquisitions. Les limites d’une stratégie Il y a quelques semaines AB Inbev passa une nouvelle étape (probablement la dernière) dans cette dynamique d’acquisitions. AB Inbev décida de racheter le deuxième brasseur au monde, SABMiller, pour une somme sans précédent de 93 milliards d’euros. Le résultat est que la nouvelle entreprise fusionnée contrôlera environ un tiers du marché mondial de la bière. À l’avenir AB Inbev ne pourra pas aller beaucoup plus loin. Les limites de cette stratégie d’acquisitions ont été atteintes ne fût-ce que parce que les gouvernements de nombreux pays ne permettront pas qu’une entreprise prenne des positions trop dominantes dans les marchés. Cela crée un problème pour l’avenir d’AB Inbev. Suite à l’acquisition de SABMiller la position de la nouvelle entreprise fusionnée est tellement dominante qu’il n’y aura plus de possibilités de croissance. Entre-temps le nouveau méga-brasseur devra faire face à une énorme dette qu’elle a dû émettre afin de financer l’acquisition de SABMiller. Certains parlent d’au moins € 50miljard. Le poids de cette dette dans un environnement de faible croissance posera problème. Surtout quand les actionnaires continueront à attendre les mêmes taux de rendement que dans le passé. Un modèle peu attrayant Mais sans doute Carlos Brito, le PDG d’AB Inbev, a une réponse à ce défi. C’est la même réponse qu’il a appliquée dans le passé, c’est-à-dire la réduction des coûts. Et cela ne se fait que par des licenciements. Il s’avère donc que le modèle de croissance d’AB InBev dévoile des caractéristiques peu attrayantes. C’est un modèle ou la croissance provient de l’extension de la zone de chasse. Quand les limites sont atteints l’entreprise est forcée de réduire les coûts et donc de licencier. Tout cela est nécessaire afin de payer la dette qui est le résultat de ce modèle de croissance. C’est tout autant nécessaire afin de satisfaire les actionnaires qui se sont drogués par des taux de rendements superlatifs. Cela crée une situation diabolique où les actionnaires applaudissent chaque fois que l’entreprise licencie ses employés. On dit qu’AB Inbev pourrait bien déplacer ses activités de gestion vers Londres. Un tel déplacement serait tout à fait dans la logique du modèle de croissance de l’entreprise. En effet, AB Inbev n’est pas un brasseur, c’est une entreprise financière. La Belgique perdrait peu d’un tel déplacement.

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